Доходность к погашению облигаций: формула, расчет и значение

Для кого эта статья:

• Инвесторы, интересующиеся облигациями и их доходностью
• Люди, стремящиеся повысить свои знания в области финансового анализа

• Специалисты и профессионалы в области финансов, желающие углубить свои компетенции в оценке инвестиционных инструментов

  Если вы когда-либо задавались вопросом, почему опытные инвесторы с таким вниманием относятся к доходности к погашению облигаций, пришло время раскрыть этот финансовый код. В мире инвестиций облигации часто воспринимаются как "скучный" актив, но за этой видимой простотой скрывается мощный инструмент для генерации надежного дохода. Доходность к погашению (YTM) — это тот самый компас, который определяет истинную ценность облигационной инвестиции. Без понимания YTM многие инвесторы рискуют принимать решения, основываясь только на купонных выплатах, что может привести к серьезным просчетам в долгосрочной перспективе. 💼💰

Погрузившись в тему сложной доходности облигаций, вы можете задуматься о развитии своих финансовых компетенций. Курс «Финансовый аналитик» с нуля от Skypro — это идеальное решение для тех, кто хочет освоить не только расчет YTM, но и полный спектр финансового анализа. Программа включает детальное изучение финансовых инструментов, оценку рисков и построение инвестиционных стратегий с акцентом на практическое применение. От базовых понятий до экспертного уровня за 6 месяцев!

Что такое доходность к погашению облигаций

Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) — это комплексный показатель потенциальной доходности облигации, если инвестор будет держать её до даты погашения. В отличие от простой купонной доходности, YTM учитывает несколько ключевых факторов: текущую рыночную цену облигации, номинальную стоимость, купонные выплаты и время до погашения.

По сути, YTM представляет собой внутреннюю норму доходности (IRR) для всех денежных потоков, которые облигация генерирует для держателя — от купонных выплат до возврата номинальной стоимости при погашении. Это единая процентная ставка, которая уравнивает текущую рыночную цену облигации с приведенной стоимостью всех будущих выплат.

Алексей Соколов, старший портфельный управляющий

В 2023 году я консультировал клиента, который был чрезвычайно разочарован своим "высокодоходным" портфелем облигаций. Он собрал впечатляющую коллекцию бумаг с купонами 8-9% годовых, что значительно превышало банковские ставки. Однако, когда мы рассчитали YTM для каждой облигации, картина оказалась совершенно иной. Большинство облигаций торговалось со значительной премией к номиналу — по 107-110% от номинальной стоимости. Фактическая доходность к погашению составляла всего 4-5%. Клиент не учел, что при погашении он получит только номинальную стоимость, а премия, уплаченная при покупке, фактически "съедала" значительную часть купонного дохода. После перебалансировки портфеля с фокусом на YTM, а не на купонные выплаты, реальная доходность его инвестиций выросла почти на 2% в годовом выражении.

Важно понимать, что YTM — это теоретический показатель, который основывается на нескольких допущениях:

• Инвестор держит облигацию до даты погашения
• Все купонные выплаты реинвестируются по ставке, равной YTM
• Эмитент исполняет все свои обязательства в срок и в полном объеме
• Облигация не имеет встроенных опционов (например, права досрочного погашения)

В реальности эти условия могут не выполняться, что приводит к отклонению фактической доходности от расчетной YTM. Тем не менее, доходность к погашению остается наиболее точным инструментом для сравнения различных облигационных инвестиций. 📊

Формула расчета YTM и ее компоненты

Точный расчет доходности к погашению требует итерационного метода, поскольку YTM невозможно выразить в виде простой алгебраической формулы. Однако можно представить общую формулу, которая иллюстрирует суть расчета:

Цена облигации = Сумма всех дисконтированных будущих денежных потоков

Математически это выражается следующим образом:

P = C / (1 + YTM)¹ + C / (1 + YTM)² + ... + C / (1 + YTM)ᵗ + F / (1 + YTM)ᵗ

где:

• P — текущая рыночная цена облигации
• C — периодический купонный платеж
• F — номинальная стоимость облигации (выплачивается при погашении)
• t — количество периодов до погашения
• YTM — доходность к погашению (искомая переменная)

Фактически, YTM — это ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость всех будущих денежных потоков равна текущей рыночной цене облигации.

Для облигаций с полугодовыми купонными выплатами (что является стандартной практикой на многих рынках) формула модифицируется следующим образом:

• Купонные платежи делятся на два (C/2)
• Количество периодов удваивается (2t)
• Годовая YTM равна полугодовой YTM, умноженной на 2

На практике для расчета YTM используются специализированные финансовые калькуляторы, электронные таблицы или программное обеспечение для финансового анализа. В Excel, например, для этого применяется функция YIELD() или RATE(). 🧮

Следует отметить, что существуют приближенные формулы для быстрой оценки YTM. Одна из наиболее распространенных:

YTM ≈ [C + (F – P) / t] / [(F + P) / 2]

Эта формула дает достаточно точный результат для большинства практических ситуаций, особенно если облигация торгуется близко к номиналу и срок до погашения не слишком велик.

Разбираясь в сложных финансовых формах, важно понимать, насколько они соответствуют вашим профессиональным интересам. Тест на профориентацию от Skypro поможет определить, насколько финансовая аналитика соответствует вашим природным талантам. За 10 минут вы получите детальный отчет, который покажет, стоит ли вам углубляться в работу с инвестиционными инструментами, или ваши сильные стороны лежат в другой области. Особенно полезно для тех, кто находится на распутье карьерных решений!

Практический расчет доходности к погашению

Для лучшего понимания концепции YTM, рассмотрим конкретный пример расчета. Представим, что вы рассматриваете покупку корпоративной облигации со следующими параметрами:

• Номинальная стоимость: 1 000 ₽
• Купонная ставка: 8% годовых
• Частота выплаты купонов: 2 раза в год
• Срок до погашения: 5 лет
• Текущая рыночная цена: 950 ₽

Шаг 1: Определяем все будущие денежные потоки

Полугодовой купон составит: 1 000 ₽ × 8% / 2 = 40 ₽ За 5 лет будет 10 купонных выплат по 40 ₽ каждая При погашении вы также получите номинальную стоимость облигации: 1 000 ₽

Шаг 2: Используем приближенную формулу для быстрой оценки

YTM ≈ [80 + (1000 – 950) / 5] / [(1000 + 950) / 2] = [80 + 10] / 975 ≈ 9.23%

Шаг 3: Для более точного расчета используем итерационный метод (например, в Excel)

Используя функцию YIELD с параметрами:

• Дата расчета: текущая дата
• Дата погашения: текущая дата + 5 лет
• Купонная ставка: 8%
• Цена: 950 ₽
• Номинал: 1 000 ₽
• Частота выплат: 2

Получаем точное значение YTM = 9.17% годовых.

Важно понимать, почему YTM (9.17%) выше, чем купонная ставка (8%): облигация торгуется с дисконтом к номиналу (950 ₽ вместо 1 000 ₽). Это означает, что помимо купонного дохода, инвестор получит дополнительную прибыль в размере 50 ₽ при погашении облигации.

Для сравнения, если бы та же облигация торговалась с премией, например, по цене 1 050 ₽, то YTM была бы ниже купонной ставки — около 6.86%. В этом случае часть купонного дохода компенсирует убыток в 50 ₽, который инвестор понесет при погашении облигации по номиналу. 💸

Марина Кравченко, независимый финансовый консультант

Недавно мне позвонил давний клиент, который взахлеб рассказывал о "невероятной" инвестиционной возможности. Он нашел облигацию с купоном 12% годовых, что на тот момент значительно превышало среднерыночные показатели. Ситуация казалась слишком хорошей, чтобы быть правдой, и я попросила его прислать мне детали. Проведя расчет YTM, я обнаружила, что реальная доходность к погашению составляла всего 7.5%. Причина была в том, что облигация имела встроенный колл-опцион, позволяющий эмитенту досрочно погасить её уже через год после размещения. При этом она торговалась по цене 112% от номинала. Когда я объяснила клиенту, что в случае досрочного погашения (что было весьма вероятно при снижении рыночных ставок), он фактически потеряет значительную часть вложенных средств, его энтузиазм заметно угас. Вместо этого мы нашли менее "яркую", но более стабильную альтернативу с YTM около 8.2% и без опциона отзыва. Спустя год первоначальная облигация действительно была досрочно погашена, а наша "скучная" инвестиция продолжала стабильно генерировать доход.

Факторы, влияющие на доходность облигаций

Доходность к погашению облигации не является статичным показателем — она меняется под влиянием различных рыночных и индивидуальных факторов. Понимание этих факторов критически важно для правильного анализа и прогнозирования потенциальной доходности облигационных инвестиций. 🔍

Рыночные факторы, имеющие наиболее существенное влияние на YTM:

• Уровень ключевой ставки Центрального банка. Изменения ключевой ставки напрямую влияют на кривую доходности всего рынка облигаций. Повышение ставки делает существующие облигации менее привлекательными (их цены падают, а YTM растет), и наоборот.
• Макроэкономические показатели. Темпы экономического роста, уровень безработицы, дефицит бюджета — все эти факторы влияют на восприятие рисков и, следовательно, на требуемую инвесторами доходность.
• Глобальные риски и неопределенность. В периоды экономической или политической нестабильности инвесторы часто стремятся к "защитным" активам, что может приводить к снижению доходности надежных государственных облигаций и повышению доходности корпоративных и высокодоходных бумаг.

Индивидуальные характеристики облигаций, влияющие на YTM:

• Кредитное качество эмитента. Чем выше риск дефолта эмитента, тем выше требуемая инвесторами доходность. Изменения в финансовом положении компании или суверенного эмитента немедленно отражаются на YTM их облигаций.
• Встроенные опционы. Наличие опционов колл (право эмитента на досрочное погашение) или пут (право инвестора на досрочную продажу облигации эмитенту) существенно влияет на доходность. Например, облигации с колл-опционом обычно имеют более высокую YTM как компенсацию за риск досрочного погашения.
• Условия выпуска. Ковенанты (ограничительные условия), субординация (очередность требований), обеспеченность активами — все эти факторы модифицируют рисковый профиль облигации и, соответственно, её YTM.

Важно понимать, что YTM — это динамический показатель. Даже если вы держите облигацию до погашения, её фактическая реализованная доходность может отличаться от первоначальной YTM, если, например, условия реинвестирования купонов изменятся. Поэтому профессиональные инвесторы постоянно мониторят не только абсолютное значение YTM, но и её изменения относительно бенчмарков и других сопоставимых облигаций.

Применение YTM для оценки инвестиций в облигации

Доходность к погашению — это не просто теоретический показатель, а мощный практический инструмент для принятия инвестиционных решений. Грамотное использование YTM позволяет инвесторам максимизировать эффективность своих вложений в облигации и избежать распространенных ошибок. 🎯

Вот как YTM применяется для различных задач в инвестировании:

1. Сравнение различных облигационных инвестиций. YTM предоставляет единый стандарт для сравнения облигаций с разными купонами, ценами и сроками погашения. Это позволяет объективно оценить, какая из облигаций предлагает наилучшую потенциальную доходность с учетом всех денежных потоков.
2. Оценка справедливой стоимости облигации. Сравнивая YTM конкретной облигации с доходностью аналогичных инструментов или бенчмарками, инвестор может определить, является ли облигация недооцененной или переоцененной относительно рынка.
3. Построение кривой доходности. Анализируя YTM облигаций с разными сроками погашения, но сходными характеристиками риска, можно построить кривую доходности, которая отражает временную структуру процентных ставок и помогает в прогнозировании их динамики.
4. Управление дюрацией портфеля. YTM напрямую связана с дюрацией (мерой чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок). Понимание этой взаимосвязи позволяет управлять процентным риском портфеля облигаций.

Практические стратегии применения YTM в инвестиционном процессе:

• Стратегия "катания по кривой доходности" (riding the yield curve). Эта стратегия основана на покупке облигаций с более длительным сроком до погашения (и обычно более высокой YTM) и их продаже до наступления срока погашения, когда они переходят в более краткосрочный сегмент с более низкой YTM, что приводит к росту их цены.
• Выявление аномалий на рынке. Иногда на рынке возникают ситуации, когда облигации с сопоставимым риском и сроком погашения имеют существенно различающуюся YTM. Такие аномалии могут представлять инвестиционные возможности.
• Оптимизация купонного эффекта. Для инвесторов, находящихся в различных налоговых ситуациях, может быть выгодно выбирать облигации с определенной структурой доходности (высокий/низкий купон, дисконт/премия к номиналу), даже если их YTM одинакова.

Важно также понимать ограничения YTM как инвестиционного инструмента:

• YTM предполагает удержание облигации до погашения, что не всегда соответствует реальной стратегии инвестора
• Допущение о реинвестировании всех купонов по ставке, равной YTM, может быть нереалистичным, особенно в условиях волатильных процентных ставок
• Для облигаций с встроенными опционами более точным показателем может быть "доходность к отзыву" (YTC) или "доходность к наихудшему" (YTW)

В 2025 году профессиональные инвесторы всё чаще используют комплексный подход, анализируя не только YTM, но и другие факторы: спред к бенчмаркам, историческую волатильность доходности, показатели кредитного качества эмитента. Это особенно важно в условиях повышенной рыночной неопределенности и быстро меняющихся макроэкономических параметров.

Доходность к погашению облигаций — это не просто формула или техническая концепция. Это фундаментальный инструмент, позволяющий заглянуть за фасад купонных ставок и номинальных стоимостей, чтобы увидеть истинную экономическую сущность облигационных инвестиций. Владение методологией расчета и интерпретации YTM дает инвесторам решающее преимущество в мире фиксированного дохода, где каждый базисный пункт имеет значение. Помните: в то время как неискушенный инвестор смотрит на купонную доходность, профессионал всегда оценивает доходность к погашению. И именно в этой разнице подходов часто кроется секрет превосходной долгосрочной доходности инвестиционного портфеля.