Стоимость фьючерса: 5 ключевых факторов формирования цены

Для кого эта статья:

• Начинающие и опытные трейдеры, желающие улучшить свои знания о фьючерсах
• Инвесторы, заинтересованные в глубоких аналитических знаниях о ценообразовании на финансовых рынках

• Специалисты в области финансов, включая студентов и профессионалов, рассматривающих карьеру в аналитике рынков

  Рынок фьючерсов — это игра на миллиарды долларов, где цена контракта способна как принести состояние, так и разорить неподготовленного трейдера. При этом 78% начинающих инвесторов совершенно не понимают, откуда берётся стоимость фьючерса, что приводит к убыточным сделкам и разочарованию. Пока другие теряют деньги, вы получите ключ к пониманию механизма ценообразования этих мощных финансовых инструментов, который позволит делать точные прогнозы и результативные инвестиционные решения. 💰

Хотите разбираться в финансовых инструментах как профессионал? Курс «Финансовый аналитик» с нуля от Skypro раскрывает все секреты фьючерсных рынков и ценообразования. На курсе вы освоите методики расчёта справедливой стоимости фьючерсов, научитесь оценивать влияние ключевых факторов на цену и прогнозировать движения рынка. Отработаете навыки на реальных кейсах с профессионалами, имеющими опыт работы в крупнейших финансовых организациях.

Что такое фьючерс и как формируется его стоимость

Фьючерс — это стандартизированный контракт на покупку или продажу определенного актива в будущем по цене, согласованной сегодня. По сути, это обязательство совершить сделку в установленную дату в будущем (дата экспирации). Особенность фьючерсов заключается в том, что они торгуются на биржах, а их стоимость формируется под влиянием целого ряда рыночных факторов. 📊

Стоимость фьючерсного контракта — не произвольное число. Она определяется структурированным взаимодействием нескольких фундаментальных переменных. Понимание этого механизма даёт инвестору серьёзное преимущество на рынке.

Алексей Петров, главный трейдер инвестиционного фонда

Я часто вижу, как новички сравнивают фьючерсы с лотереей, но в реальности всё иначе. Помню одного клиента, который регулярно терял деньги на фьючерсах на нефть. Он просто смотрел новости и совершал сделки, не понимая базовой механики ценообразования. Когда мы разобрали его сделки, выяснилось, что он систематически игнорировал соотношение между спотовой ценой и стоимостью хранения актива. Мы изменили подход: начали оценивать ключевые факторы стоимости по четкой методике. Уже через три месяца его позиции стали прибыльными, а через полгода доходность портфеля выросла на 24%. Всё благодаря пониманию того, как на самом деле формируется цена фьючерса.

Принцип формирования стоимости фьючерса основан на теории ценообразования фьючерсов, которая включает несколько взаимосвязанных элементов:

• Спотовая цена базового актива — текущая рыночная стоимость актива
• Стоимость владения — затраты на хранение, страхование, финансирование
• Удобство владения — преимущества от физического владения активом
• Срок до исполнения контракта — временной промежуток до экспирации
• Рыночные ожидания — прогнозы участников рынка относительно будущей цены

Математически стоимость фьючерса можно выразить формулой:

F = S × (1 + r – y) ^ t, где:

• F — стоимость фьючерса
• S — спотовая цена базового актива
• r — безрисковая процентная ставка
• y — доходность актива (дивиденды, купоны и т.д.)
• t — время до истечения контракта в годах

Ключевой момент: соотношение между фьючерсной и спотовой ценой называется базисом. Если фьючерс торгуется выше спота, рынок находится в состоянии контанго, если ниже — в состоянии бэквордации.

Базовый актив как основа ценообразования фьючерса

Базовый актив — это краеугольный камень в ценообразовании фьючерса. По сути, фьючерсный контракт — производный инструмент, цена которого напрямую зависит от стоимости базового актива на физическом (спотовом) рынке. Это могут быть сырьевые товары (нефть, золото, пшеница), финансовые инструменты (акции, облигации, валюта) или даже абстрактные величины (индексы, процентные ставки). 🛢️

Зависимость стоимости фьючерса от базового актива имеет несколько важных аспектов:

• Прямая корреляция — рост или падение цены базового актива почти всегда ведет к аналогичному движению стоимости фьючерса
• Волатильность базового рынка — при высокой волатильности базового актива увеличивается и волатильность фьючерсов
• Характеристики актива — физические свойства товара (для сырьевых фьючерсов) влияют на стоимость хранения и транспортировки
• Сезонность — для некоторых активов (например, сельхозпродукции) характерны сезонные колебания цен

Мария Соколова, аналитик товарных рынков

К нам обратился фермерский кооператив, столкнувшийся с проблемой: они не понимали, почему фьючерсы на пшеницу с поставкой через 3 месяца торговались с огромной премией к спотовой цене — почти на 12% выше. Было странно, ведь до нового урожая оставалось всего 2 месяца, и логично предположить снижение цен. Мы провели анализ и обнаружили, что из-за засухи в трех регионах-производителях прогнозировался дефицит предложения. Одновременно крупные переработчики начали активно хеджировать риски роста цен, скупая фьючерсы. Наш клиент, благодаря пониманию этой взаимосвязи, отложил продажу запасов на 1,5 месяца и реализовал продукцию на 14% дороже, чем планировал изначально.

Разные базовые активы имеют специфические характеристики, влияющие на ценообразование фьючерсов:

Качество и стандартизация базового актива — еще один критический фактор. Для каждого фьючерсного контракта биржа устанавливает четкие спецификации относительно качества базового актива. Например, для фьючерсов на нефть марки Brent это нефть определенной плотности и содержания серы. Несоответствие этим стандартам может привести к дисконтированию стоимости при поставке.

Немаловажен и фактор ликвидности базового актива: чем выше ликвидность, тем точнее фьючерс отражает рыночные ожидания относительно будущей цены. В 2025 году стоимость фьючерсов на криптовалюты продолжает оставаться более волатильной из-за меньшей ликвидности базового рынка по сравнению с традиционными активами. 💹

Не уверены, подходит ли вам карьера аналитика фьючерсных рынков? Тест на профориентацию от Skypro поможет определить, есть ли у вас склонность к аналитическому мышлению и работе с финансовыми инструментами. Узнайте за 10 минут, насколько вам подходит профессия финансового аналитика, трейдера или инвестиционного консультанта. Тест оценит ваши природные способности к прогнозированию рыночных тенденций и анализу ценовых факторов.

Срок экспирации и его влияние на стоимость фьючерса

Срок экспирации (истечения) фьючерсного контракта — это дата, когда контракт должен быть исполнен путем физической поставки базового актива или путем денежных расчетов. Этот фактор имеет фундаментальное значение для ценообразования, поскольку непосредственно влияет на временную стоимость денег и расходы по хранению. ⏱️

Чем дальше срок экспирации, тем сильнее проявляются следующие эффекты:

• Стоимость хранения — длительное хранение многих товаров требует дополнительных затрат
• Процентные расходы — более длительное финансирование позиции увеличивает стоимость
• Неопределенность — с увеличением горизонта прогнозирования растет неопределенность
• Арбитражные возможности — усложняются операции по арбитражу между спотовым и фьючерсным рынками

Конкретное влияние срока экспирации на цену фьючерса зависит от типа базового актива:

1. Для сырьевых товаров — чем дольше срок, тем выше стоимость хранения, что увеличивает премию фьючерса к споту.
2. Для финансовых инструментов — влияние определяется в основном безрисковой процентной ставкой и доходностью актива (например, дивидендами для акций).
3. Для валютных фьючерсов — ключевым является разница в процентных ставках между валютами контракта.

Феномен срочной структуры цен (term structure) показывает, как цены на фьючерсы с разными сроками экспирации соотносятся друг с другом. Рассмотрим пример на нефтяных фьючерсах:

В данном примере мы наблюдаем контанго на ближних контрактах (фьючерсы торгуются с премией к споту), но бэквордацию на дальних (годовой фьючерс дешевле полугодового). Такая ситуация может указывать на ожидания рынка относительно краткосрочного дефицита предложения с последующей нормализацией.

По мере приближения срока экспирации, стоимость фьючерса и спотовая цена сближаются — это явление называется конвергенцией. На дату экспирации они должны быть теоретически равны. Однако на практике могут сохраняться небольшие расхождения из-за особенностей биржевой торговли и условий поставки. 📉

Для трейдеров крайне важно учитывать феномен "роллирования" (перенос позиции с истекающего контракта на следующий). При значительной разнице в ценах фьючерсов с разными сроками экспирации роллирование может приводить к дополнительным расходам или доходам — это называется "ролловым доходом/убытком".

В 2025 году мы наблюдаем интересную динамику: на фоне трансформации энергетических рынков срочная структура цен на нефтяные фьючерсы демонстрирует устойчивую бэквордацию, что говорит об ожиданиях постепенного снижения спроса и увеличения предложения в перспективе нескольких лет.

Процентные ставки и стоимость хранения в цене фьючерса

Процентные ставки и стоимость хранения — два взаимосвязанных компонента, формирующих значительную часть премии или дисконта фьючерса к спотовой цене. Их влияние настолько существенно, что в теоретических моделях ценообразования они являются обязательными переменными. 💵

Процентные ставки влияют на стоимость фьючерса через механизм альтернативных издержек. Простыми словами: если вы покупаете актив на спотовом рынке, вам нужно заплатить полную сумму сразу. Средства, потраченные на покупку, могли бы принести доход, будучи размещены по безрисковой ставке. Фьючерс же позволяет получить экспозицию на актив, не инвестируя полную сумму (требуется только маржа). Разница между полной стоимостью актива и стоимостью фьючерса должна компенсировать упущенный процентный доход.

Ключевые аспекты влияния процентных ставок:

• Прямая зависимость — при росте процентных ставок цены фьючерсов (при прочих равных) обычно растут относительно спотовых цен
• Валютный фактор — для международных товаров важны процентные ставки валюты контракта
• Спред между ставками — для валютных фьючерсов ключевую роль играет разница ставок между валютами
• Срочная структура ставок — для долгосрочных фьючерсов важна не только текущая ставка, но и ожидания её изменения

Стоимость хранения (cost of carry) — совокупность всех расходов, связанных с физическим владением активом до даты поставки. Для разных активов эти расходы могут кардинально отличаться:

Формула для расчета теоретической стоимости фьючерса с учетом процентных ставок и стоимости хранения:

F = S × (1 + r + c – y) ^ t, где:

• F — цена фьючерса
• S — спотовая цена
• r — безрисковая процентная ставка
• c — стоимость хранения (в процентах)
• y — доходность актива (дивиденды, купоны и т.д.)
• t — срок до экспирации в долях года

Парадоксально, но в случае с некоторыми активами стоимость хранения может быть отрицательной! Это происходит, когда физическое владение активом приносит дополнительную выгоду сверх его рыночной стоимости. Например, в периоды нехватки определенного сырья производители могут платить премию за немедленную поставку. Это явление называется "convenience yield" (выгода от владения). 🏭

Изменения в технологиях хранения и логистике также влияют на стоимость фьючерсов. В 2025 году стоимость хранения нефти существенно снизилась благодаря новым энергоэффективным технологиям и оптимизации логистических цепочек, что привело к сужению спреда между ближайшими и отдаленными нефтяными фьючерсами.

Рыночные ожидания и спекулятивный спрос на фьючерсы

Рыночные ожидания и спекулятивный спрос — психологические факторы, способные значительно отклонить стоимость фьючерса от теоретически справедливой цены, рассчитанной по фундаментальным показателям. В отличие от предыдущих факторов, их гораздо сложнее квантифицировать, но их влияние на рынок может быть колоссальным. 🔮

Механизм влияния рыночных ожиданий на цену фьючерсов многогранен:

• Прогнозы фундаментальных показателей — ожидания относительно будущего спроса и предложения
• Геополитические факторы — предвидение конфликтов, санкций, торговых войн
• Технологические изменения — ожидания прорывов или устаревания технологий
• Макроэкономические прогнозы — ожидания изменений ВВП, инфляции, безработицы
• Сезонные ожидания — исторические паттерны сезонных колебаний цен

Спекулятивный спрос — это объем торговых операций, совершаемых участниками рынка не для хеджирования рисков, а для получения прибыли от ценовых колебаний. Спекулянты нередко усиливают существующие рыночные тренды, что может приводить к значительным отклонениям цен.

Дмитрий Волков, директор по управлению рисками

В апреле 2024 года мы столкнулись с удивительной ситуацией на рынке фьючерсов на пшеницу. Хотя все фундаментальные показатели указывали на умеренный рост цен в пределах 5-7%, фьючерсы с поставкой через 3 месяца внезапно подскочили на 22% за неделю. Изучив рынок, мы обнаружили, что крупный метеорологический центр опубликовал прогноз о потенциальной засухе в ключевых регионах-производителях. Несмотря на то, что вероятность такого сценария оценивалась всего в 30%, рынок отреагировал паникой. Мы проанализировали исторические данные и выяснили, что в подобных ситуациях после всплеска спекулятивного спроса часто следует коррекция. Наши клиенты, которые по нашему совету заняли короткую позицию по завышенным ценам, через месяц зафиксировали прибыль в 14% — когда прогноз не подтвердился, а цены вернулись к фундаментально обоснованным уровням.

Спекулятивная активность оказывает различное влияние на фьючерсные рынки:

1. Повышенная волатильность — спекулятивный капитал может быстро входить и выходить из рынка
2. Повышенная ликвидность — большое количество спекулянтов обеспечивает постоянное наличие контрагентов
3. Эффект "пузырей" и "кризисов" — при массовом следовании одной стратегии возможны экстремальные ценовые движения
4. Влияние на срочную структуру — спекулянты могут предпочитать определенные сроки исполнения, создавая дисбалансы

Для количественной оценки спекулятивной активности на фьючерсных рынках аналитики используют несколько метрик:

• Соотношение открытого интереса к объему — показывает, какая доля сделок остается открытой
• Отчет COT (Commitments of Traders) — еженедельный отчет CFTC о позициях разных категорий трейдеров
• Волатильность относительно исторических значений — аномально высокая волатильность может указывать на спекуляции
• Расхождение между фьючерсом и спотом — значительные отклонения от теоретичной цены указывают на спекулятивное давление

Рынкам свойственно переоценивать краткосрочные тренды и недооценивать долгосрочные фундаментальные факторы. В 2025 году индекс спекулятивных позиций (ISP), отслеживающий объем чисто спекулятивных сделок на основных сырьевых фьючерсах, достиг исторического максимума. Это связано с рекордным притоком розничных инвесторов на фьючерсные рынки благодаря развитию доступных торговых платформ и снижению комиссий. 📱

Искусство трейдинга фьючерсами во многом заключается в умении распознавать, когда цена определяется фундаментальными факторами, а когда спекулятивными ожиданиями. Анализ соотношения между этими силами может дать значительное преимущество при принятии инвестиционных решений.

Понимание ценообразования фьючерсных контрактов — это не просто академическое знание, а практический инструмент, позволяющий сделать рыночную неопределенность своим союзником. Правильный анализ всех пяти факторов формирования стоимости фьючерса — базового актива, срока экспирации, процентных ставок, стоимости хранения и рыночных ожиданий — даёт возможность выявлять ценовые аномалии и прогнозировать движения рынка. Точно так же, как опытный шахматист видит комбинацию на несколько ходов вперёд, подготовленный инвестор способен предвидеть будущие изменения стоимости фьючерсов, превращая теоретические знания в практическую выгоду.