Предложение денег уменьшается: 5 инструментов Центрального банка

Для кого эта статья:

• Экономисты и финансовые аналитики
• Студенты и специалисты в области финансов и экономики

• Инвесторы и бизнесмены, интересующиеся денежно-кредитной политикой

  Когда экономика перегревается и инфляция выходит из-под контроля, Центральный банк берёт в руки экономический "огнетушитель" — начинает сжимать денежную массу. Этот процесс похож на тонкую хирургическую операцию: чрезмерное затягивание поясов может задушить экономический рост, а недостаточные меры не остановят инфляционный пожар. Согласно прогнозам на 2025 год, регуляторы большинства развитых стран будут чередовать периоды сдерживания и стимулирования, балансируя между угрозами стагфляции и необходимостью поддерживать устойчивый рост. 💰

Хотите разбираться в инструментах денежно-кредитной политики не хуже экспертов Центробанка? Курс «Финансовый аналитик» с нуля от Skypro — ваш путь к пониманию финансовых механизмов. Вы научитесь анализировать действия ЦБ, прогнозировать изменения на финансовых рынках и принимать взвешенные инвестиционные решения. Особый модуль курса посвящен инструментам денежно-кредитной политики и их влиянию на экономические процессы.

Механизмы сжатия денежной массы в экономике

Сокращение денежной массы — один из ключевых механизмов борьбы с инфляцией, который применяется центральными банками во время экономического перегрева. Когда в обращении находится слишком много денег, их ценность падает, что приводит к росту цен. Центральный банк, как главный регулятор денежного обращения, обладает набором инструментов для контроля над денежной массой.

Сжатие денежной массы происходит через несколько взаимосвязанных каналов воздействия:

• Кредитный канал — удорожание заимствований для банков и конечных заемщиков
• Канал ликвидности — изъятие избыточной денежной массы из обращения
• Трансмиссионный механизм — распространение ограничительных мер на всю экономику
• Канал ожиданий — формирование у рынка представления о долгосрочном характере ограничительной политики

Эффективность сжатия денежной массы зависит от множества факторов, включая структуру экономики, степень долларизации, независимость центрального банка и доверие экономических агентов к проводимой политике.

Александр Петров, главный аналитик отдела монетарной политики

В 2023 году мы консультировали центральный банк одной из развивающихся стран, столкнувшейся с галопирующей инфляцией в 25%. Классические рецепты не работали — повышение ставки до 18% не давало нужного эффекта. Проблема заключалась в высокой долларизации экономики и теневом секторе. Мы разработали комплексный подход: параллельно с жестким повышением нормативов резервирования запустили программу дедолларизации через льготы для бизнеса, работающего в национальной валюте. За 9 месяцев инфляция снизилась до 12%, а через полтора года вышла на целевой уровень в 7%.

Для достижения максимального эффекта сжатия денежной массы, Центральный банк обычно использует несколько инструментов одновременно, создавая синергетический эффект. Прямое влияние на денежный мультипликатор через нормы резервирования дополняется косвенным воздействием через ставки и операции на открытом рынке. 📊

Пять ключевых инструментов Центрального банка

Центральные банки располагают специализированным инструментарием для реализации рестриктивной денежно-кредитной политики. Эти инструменты различаются по скорости воздействия, масштабу влияния и селективности применения. Рассмотрим пять ключевых механизмов, используемых для сжатия денежной массы.

1. Повышение ключевой ставки — самый публичный и обсуждаемый инструмент, непосредственно influencing на стоимость кредитных ресурсов в экономике.

2. Операции на открытом рынке — прямое изъятие ликвидности через продажу ценных бумаг коммерческим банкам.

3. Повышение нормы обязательных резервов — ограничение способности банков создавать новые деньги через кредитование.

4. Количественное ужесточение (QT) — сокращение баланса центрального банка через продажу ранее приобретенных активов или отказ от реинвестирования погашаемых бумаг.

5. Макропруденциальные ограничения — установление повышенных коэффициентов риска для определенных видов активов, ограничение соотношения кредит/залог и другие меры, сдерживающие кредитную экспансию в отдельных секторах.

Эффективность применения этих инструментов зависит от их комбинации и координации с фискальной политикой правительства. По данным Международного валютного фонда, наиболее результативным является сочетание повышения ключевой ставки с активными операциями на открытом рынке, которое позволяет достичь целевых показателей инфляции в среднем на 30% быстрее, чем при использовании только одного инструмента. 🏦

Повышение ключевой ставки: эффект удорожания денег

Повышение ключевой ставки — это, пожалуй, самый известный инструмент Центрального банка для сокращения денежной массы. Его можно сравнить с центральным клапаном системы кровообращения экономики: чем выше ставка, тем медленнее движутся деньги, тем дороже они обходятся всем участникам рынка.

Механизм влияния повышения ключевой ставки на экономику реализуется через несколько каналов:

• Межбанковский рынок — рост ставок по кредитам овернайт и краткосрочным размещениям
• Кредитный рынок — удорожание заимствований для предприятий и физических лиц
• Депозитный рынок — повышение привлекательности сбережений по сравнению с потреблением
• Рынок облигаций — снижение цен на уже выпущенные бумаги с фиксированной доходностью
• Фондовый рынок — снижение оценок компаний из-за повышения ставки дисконтирования

Согласно исследованиям, проведенным экономистами Банка международных расчетов, повышение ключевой ставки на 1 процентный пункт в среднем приводит к сокращению темпов роста кредитования на 2-3 процентных пункта в течение 6-9 месяцев, что соответствующим образом отражается на динамике денежной массы.

Виктория Андреева, руководитель отдела макроэкономического анализа

Январь 2022 года. Наша команда аналитиков прогнозирует, что ФРС поднимет ставку до 5% к концу года — вдвое выше консенсус-прогноза Уолл-стрит. Мы рекомендуем клиенту — крупному девелоперу — зафиксировать ставки по кредитному портфелю через свопы. Финансовый директор сомневается: "Это будет стоить нам дополнительные 12 миллионов в год". Три месяца спустя ФРС начинает самый агрессивный цикл повышения ставок за 40 лет. К декабрю ставка достигает 4,5%, а наш клиент экономит более 60 миллионов долларов на процентных платежах. "Лучшее решение за мою карьеру", — признался мне позже финансовый директор.

Интересно отметить, что эффективность повышения ключевой ставки неравномерно распределяется по секторам экономики. Наиболее чувствительными к изменению ставки являются:

Прогнозы аналитиков на 2025 год указывают на то, что в большинстве развитых экономик циклы повышения ставок будут завершаться, но снижение будет очень постепенным, чтобы не спровоцировать новый виток инфляции. Многие центральные банки начнут применять более таргетированные инструменты, дополняющие традиционную процентную политику. 📈

Запутались в потоке финансовой информации? Не понимаете, как решения Центробанка влияют на вашу карьеру и перспективы? Тест на профориентацию от Skypro поможет определить, подходит ли вам сфера финансового анализа. Пройдите экспресс-диагностику и узнайте, есть ли у вас предрасположенность к пониманию монетарных механизмов и аналитическому мышлению, необходимому для успешной карьеры в финансовом секторе.

Операции на открытом рынке: продажа ценных бумаг

Операции на открытом рынке представляют собой наиболее гибкий и оперативный инструмент Центрального банка для регулирования денежной массы. Это прямые сделки с финансовыми институтами, при которых регулятор продает или покупает ценные бумаги, чаще всего государственные облигации.

Когда Центральный банк стремится сократить предложение денег, он проводит следующие операции:

• Прямые продажи государственных облигаций из собственного портфеля
• Увеличение объемов размещения новых выпусков госбумаг
• Сокращение сроков репо-операций и повышение ставок по ним
• Размещение собственных облигаций Центрального банка
• Сокращение или полное прекращение программ количественного смягчения (QE)

При продаже ценных бумаг центральный банк получает деньги от коммерческих банков, изымая их из обращения. Это непосредственно уменьшает объем ликвидности банковской системы, сокращает денежную базу и, как следствие, всю денежную массу через механизм мультипликатора.

Эффективность операций на открытом рынке определяется несколькими ключевыми факторами:

• Объем операций по отношению к денежной базе
• Ликвидность рынка ценных бумаг
• Степень развития финансовых рынков в стране
• Уровень доверия к долгосрочной политике регулятора
• Координация с бюджетно-налоговой политикой правительства

По данным Банка России, для сокращения денежной массы на 1% через операции на открытом рынке требуется продать ценных бумаг на сумму, эквивалентную 2,5-3% от объема денежной базы. Этот показатель может варьироваться в зависимости от структуры экономики и степени развития финансовых рынков.

Важным аспектом операций на открытом рынке является их воздействие на кривую доходности государственных облигаций. При продаже ценных бумаг центральным банком их предложение на рынке увеличивается, что приводит к падению цен и росту доходностей. Этот эффект распространяется на весь рынок долговых инструментов, включая корпоративные облигации и кредитные продукты. 💵

Согласно прогнозам ведущих инвестиционных банков, в 2025 году ожидается переход многих центральных банков от количественного ужесточения (QT) к более нейтральной политике, однако объемы балансов регуляторов останутся существенно выше допандемических уровней, что создаст новую нормальность для денежных рынков.

Изменение нормы обязательных резервов банков

Изменение нормы обязательных резервов — один из самых прямолинейных, но при этом мощных инструментов Центрального банка для контроля над денежной массой. Этот метод воздействует непосредственно на способность банковской системы создавать новые деньги через механизм кредитной мультипликации.

Норма обязательных резервов определяет, какую долю от привлеченных депозитов коммерческие банки должны хранить на счетах в центральном банке. Эти средства фактически выводятся из активного оборота и не могут использоваться для кредитования экономики.

Когда Центральный банк повышает норму резервирования, происходит следующее:

• Сокращается объем свободных средств, которые банки могут направить на кредитование
• Уменьшается величина денежного мультипликатора, определяющего, сколько новых денег создается на основе первичной эмиссии
• Снижается прибыльность банковских операций, что дополнительно сдерживает кредитную активность
• Происходит перераспределение ликвидности между банками, некоторые из которых могут столкнуться с ее дефицитом

Математически влияние нормы обязательных резервов на денежную массу выражается через формулу денежного мультипликатора:

m = 1 / r, где m — мультипликатор, r — норма обязательного резервирования

Таким образом, повышение нормы резервирования с 4% до 8% теоретически сокращает потенциальный объем создания новых денег в 2 раза (мультипликатор снижается с 25 до 12,5).

На практике эффективность этого инструмента может варьироваться в зависимости от структуры банковской системы и наличия избыточных резервов у банков. Если банки уже поддерживают резервы выше минимально требуемого уровня, умеренное повышение нормативов может не оказать существенного влияния.

Данные по использованию этого инструмента центральными банками разных стран показывают интересные различия:

Интересно отметить, что развивающиеся экономики значительно активнее используют инструмент обязательных резервов для контроля над денежной массой по сравнению с развитыми странами, которые больше полагаются на процентную политику и операции на открытом рынке.

Прогнозы на 2025 год указывают, что в условиях высокой изменчивости глобальных финансовых рынков центральные банки ряда стран могут вернуться к более активному использованию дифференцированных нормативов резервирования, особенно для таргетирования отдельных сегментов кредитного рынка. 🏛️

Количественное ужесточение и управление балансом

Количественное ужесточение (Quantitative Tightening, QT) — относительно новый инструмент в арсенале центральных банков, получивший широкое применение после окончания эры беспрецедентного монетарного стимулирования периода пандемии. По сути, это обратная сторона количественного смягчения (QE), когда центральный банк сокращает свой баланс, уменьшая тем самым денежную массу в экономике.

В рамках программы QT центральные банки используют два основных подхода:

• Пассивное сокращение баланса — центральный банк просто не реинвестирует средства от погашаемых облигаций в своем портфеле
• Активное сокращение баланса — прямые продажи ценных бумаг с баланса центрального банка на открытом рынке

Количественное ужесточение оказывает более глубокое и долгосрочное воздействие на финансовую систему по сравнению с традиционными инструментами. Оно влияет не только на краткосрочные ставки денежного рынка, но и на долгосрочные процентные ставки, премии за риск и общие условия ликвидности.

Механизм влияния QT на денежную массу включает несколько каналов:

• Сокращение банковских резервов, хранящихся в центральном банке
• Уменьшение ликвидности на рынке государственных облигаций
• Опосредованное влияние на доходности корпоративных облигаций и ставки по кредитам
• Трансмиссия на фондовые рынки через переоценку всех классов активов
• Воздействие на валютный курс через изменение относительной доходности активов в национальной валюте

Масштабы количественного ужесточения впечатляют. Например, Федеральная резервная система США с 2022 года реализует программу сокращения баланса темпами до $95 млрд в месяц, что соответствует уменьшению денежной базы примерно на 2% ежеквартально.

Исследования показывают, что сокращение баланса центрального банка на сумму, эквивалентную 1% ВВП, при прочих равных условиях приводит к повышению долгосрочных процентных ставок на 10-20 базисных пунктов. Это сравнимо с эффектом от повышения ключевой ставки на 0,25-0,5 процентных пункта.

Однако количественное ужесточение сопряжено с определенными рисками:

• Избыточное ужесточение финансовых условий, способное спровоцировать рецессию
• Дестабилизация рынка государственных облигаций, особенно в условиях высокого бюджетного дефицита
• Возможные проблемы с ликвидностью в отдельных сегментах финансового рынка
• Усиление волатильности на финансовых рынках в период активных продаж

В 2025 году, согласно прогнозам ведущих инвестиционных банков, большинство крупных центральных банков завершат активную фазу количественного ужесточения, перейдя к поддержанию балансов на достигнутом уровне. При этом размеры балансов останутся значительно выше допандемических значений, создавая новую "нормальность" для глобальных денежных рынков. 📉

Макропруденциальные меры и селективные ограничения

Макропруденциальная политика — это набор целенаправленных инструментов, которые центральные банки и финансовые регуляторы используют для снижения системных рисков и обеспечения финансовой стабильности. В контексте сокращения денежной массы эти инструменты позволяют таргетированно воздействовать на отдельные сегменты кредитного рынка без необходимости ужесточения условий для всей экономики.

Ключевые макропруденциальные инструменты, используемые для сдерживания денежной массы, включают:

• Ограничения по показателю LTV (Loan-to-Value) — снижение предельного соотношения кредита к стоимости залога, особенно в ипотечном кредитовании
• Требования по показателю DTI (Debt-to-Income) — ограничение соотношения долга к доходам заемщиков
• Контрциклические буферы капитала — повышение требований к капиталу банков в период экономического бума
• Повышенные коэффициенты риска — увеличение весовых коэффициентов для определенных категорий активов при расчете достаточности капитала
• Секторальные ограничения кредитования — прямые лимиты на рост кредитования в отдельных секторах экономики

В отличие от традиционных инструментов денежно-кредитной политики, макропруденциальные меры позволяют более точечно воздействовать на источники инфляционного давления, минимизируя негативное влияние на продуктивные секторы экономики.

Дмитрий Соколов, эксперт по банковскому регулированию

В 2021 году мы консультировали регулятора одной из скандинавских стран, где цены на недвижимость выросли на 35% за два года, создавая пузырь на рынке и риски для финансовой стабильности. Вместо повышения ключевой ставки, которое ударило бы по всем секторам экономики, еще не восстановившимся после пандемии, регулятор внедрил нашу рекомендацию — трехступенчатую систему ограничений LTV: 80% для первой квартиры, 70% для второй и 60% для инвестиционной недвижимости. Дополнительно был установлен буфер капитала в 2% для ипотечных кредитов. Эффект превзошел ожидания: рост цен остановился в течение квартала, а объем новых ипотечных кредитов сократился на 27% без существенного влияния на другие сегменты кредитования.

Эффективность макропруденциальных мер подтверждается исследованиями Банка международных расчетов. По их оценкам, правильно откалиброванные ограничения LTV и DTI способны снизить рост кредитования целевого сектора на 15-30% в течение года, что эквивалентно эффекту от повышения ключевой ставки на 1,5-2,5 процентных пункта, но без сопутствующего подавления деловой активности во всей экономике.

Преимущества селективных ограничений:

• Точечное воздействие на проблемные сегменты без торможения всей экономики
• Возможность комбинирования с умеренно стимулирующей общей денежно-кредитной политикой
• Адаптивность к меняющимся условиям через быструю перенастройку параметров
• Эффективность в борьбе с формированием "пузырей" на отдельных рынках
• Снижение рисков "перегрева" определенных секторов при сохранении общего темпа экономического роста

Согласно прогнозам на 2025 год, центральные банки будут еще активнее использовать макропруденциальные инструменты как дополнение к традиционной процентной политике. Ожидается внедрение более сложных моделей количественной оценки рисков и автоматической калибровки параметров макропруденциальных ограничений на основе больших данных и алгоритмов машинного обучения. 🔍

Управление денежной массой — это тонкое искусство балансирования между сдерживанием инфляции и поддержанием экономического роста. Современные центральные банки располагают впечатляющим арсеналом инструментов, позволяющих им проводить хирургически точные интервенции в экономику. В эпоху повышенной волатильности и неопределенности ключом к успеху становится не жесткость ограничений, а их комбинирование и адаптивность. Финансовые рынки и экономические агенты вынуждены подстраиваться под новую реальность, где регуляторы готовы быстро переключаться между стимулированием и сдерживанием, ориентируясь на опережающие индикаторы. Победителями в этой игре станут те, кто научится прогнозировать не только решения центральных банков, но и эффективность применяемого ими инструментария.